一、我国外汇储备的规模
1994年我国外汇管理体制改革以来，我国（不包括港澳台地区，下同）外汇储备进入超速增长期（见图1）。1993年末至2003年末，我国外汇储备从212亿美元增加到4033亿美元，10年间增长19倍。特别是2001年以来，我国外汇储备在高基数上继续高速增长，2001到2005年分别增长了28%、35%、41%、51%和35%。截至2006年2月，我国外汇储备达8536亿美元，一举超越日本成为世界第一大外汇储备国。目前，我国外汇储备增长态势没有逆转的迹象，储备规模还在继续增长。按照目前的增长速度，我国外汇储备将于2006年底至2007年中超过1万亿美元。
根据有关国家的经验以及学者的研究，对一个国家特别是发展中国家而言，外汇储备在客观上存在一个适度或最佳规模，超过或低于这一规模，都会给经济发展和安全带来不利影响。一般认为，确定外汇储备适度规模的基本原则有四条：（1）满足一段时期的进口用汇需求。根据经验值，一个国家保持相当于3—4个月的进口总额，或相当于GDP 20％的外汇储备较为适宜。（2）保证外债还款的外汇需求，一国的外汇储备应至少满足到期的短期外债需求。（3）满足短期资本流动带来的外汇需求。（4）保证货币政策（包括汇率、利率等）相对稳定，促进宏观经济稳定和发展。
根据上述四条原则判断，我国如此规模的外汇储备已经远超过了适度或最佳规模。2004年我国外汇储备实际余额（6099亿美元）能满足13个月的进口需求，占我国当年GDP的比例高达38%，是短期外债的5.85倍，均远大于上述经验值。
外汇储备规模过大带来一系列问题，包括：导致基础货币过多投放，增加人民币升值压力，给货币政策操作带来困难；导致越来越多的国际贸易摩擦，制约我国对外经济贸易乃至国民经济健康发展；造成我国相当一部分储蓄财富外流，不利于资源优化配置等。因此，借鉴国际经验，合理运用外汇储备，有效规避风险，实现最大收益，就成为了十分现实和紧迫的问题。
二、我国外汇储备管理的两大任务：
降低增速和提高收益
实现国民经济对内和对外均衡，是当前我国外汇储备管理的首要任务。
2004年，我国外汇储备较上年增长了2070亿美元。2005年前9个月又增加了1470亿美元，相当于平均每天增加5.4亿美元。我国外汇储备大幅增长，其机会成本和储备风险也相应增大。当美元贬值和美国国内出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，造成外汇储备损失。2001年以来，美联储12次降息，美元对欧元贬值12%。如按我国外汇储备60%为美元储备计算，从2002年11月到2004年8月，我国外汇储备已形成530亿美元的损失。
提高外汇储备收益率，是当前我国外汇储备管理的另一重要任务。按照IMF外汇储备管理指南，外汇储备达到充足性、流动性和安全性目标之后，应着重考虑收益性。目前我国外汇储备主要投资于外国政府债券、准政府债券、银行存款等市场规模大、信用级别高的金融资产。据美国财政部统计，我国官方的外汇储备中大约有2/3是美元资产，其中约有4500亿美元美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产，另外还可能持有500亿美元存款和其他短期头寸。由此可见，我国外汇储备具有较好的充足性、流动性和安全性。
但是，我国外汇储备的收益性明显不足。我国外汇储备由于主要投资于固定收益类金融债券，这些债券只有4%—5%的名义收益率。如果考虑到美国通货膨胀率和美元贬值，这些债券的实际收益率更低。据测算，扣除通货膨胀率和对冲成本（央行票据成本）后，实际收益只有0.7%—1.7%，而同期国内资本平均回报率约在10%以上。因此，提高外汇储备收益已成为当前我国外汇储备管理的重要任务。
三、可考虑的政策选择
（一）完善涉外经济政策，促进协调和均衡发展。在我国与东南亚地区外汇储备增长的诸多因素中，经济增长带动、居民储蓄偏好、内需相对不足等因素政府短期内难以有效调控。但如果手段得当，积累外汇储备的政策倾向、经常项目和资本项目的双顺差可以得到有效调控。就我国而言，可供选择的政策手段包括：不再将外汇储备增长作为政府的一项政绩；扩大对资源性、污染性商品出口征收出口税，提高出口税率；积极增加进口，对关系国计民生的重要资源、能源、关键技术和重大设备的进口采取鼓励政策；积极利用WTO规则，进一步合理保护国内市场和产业；对外资实行国民待遇，加快统一内外资企业税收政策等。
（二）加强货币政策协调，引导外汇储备资金流向。货币政策由本币政策、外币政策和外汇储备政策组成。其中，外汇储备政策是本币政策和外币政策的结合点。目前，多数东南亚国家和地区资本项目已经放开，外汇储备的出口相对畅通。但我国本币政策被动地受外汇储备政策的影响，外汇储备政策及其手段有限，外汇储备资金出口不畅。目前我国可供选择的政策措施包括：通过制定灵活的短期利率、公开市场操作等手段，引导短期资本流出或流入，进而调节外汇储备增减；开拓外汇储备流出渠道，进一步放松公民将合法财富转移到海外的限制，继续放宽境内居民个人留学、出国、旅游购汇限制；改进结售汇制度，实行自愿结汇，允许各类企业持合法有外汇收入；加快培育外汇市场，增加汇率弹性，继续完善人民币汇率形成机制，最终实现由市场来决定人民币均衡汇率。
（三）完善外汇储备结构，促进资源优化配置。借鉴东南亚国家和地区的做法，可将外汇储备划分为两个部分，分类管理，区别对待：其一，在一定规模（或最佳规模）以内，外汇储备要重点体现流动性和安全性，应主要用于购买外国证券和用于外汇存款，以保证外债清偿、支付进口等实际需要。在此前提下，为提高外汇储备收益，应适当提高外国证券的比重。参考日本、韩国、新加坡等国经验，外国证券比重保持在80—90％之间为宜。其二，在一定规模（或最佳规模）以外，外汇储备要重点体现收益性，应用于以国家利益和经济利润为目标的多元化投资，提高资源配置效率，降低机会成本。
（四）积极研究和慎重选择外汇储备投资方向，确保投资收益。根据我国国情和经济快速发展需要，参考国内外学者的研究成果，目前我国外汇储备可能的投资方向包括：1、以部分外汇储备换取海外战略资源，通过扩大资源进口、增加战略储备、“走出去”合作开发等形式，换取石油、天然气、木材等战略资源。2、动用部分外汇储备建立国际原材料价格稳定基金，用于对冲世界原材料价格波动。基金主要用于投资于一些基础性、资源性的国际资产，对国际上主要原材料如石油、铁矿石、铜矿石生产商进行参股或控股，以获得稳定和持续的原材料进口渠道。3、将部分外汇储备投资于有潜力的国有企业特别是国有金融企业。目前，我国动用了600亿美元外汇储备为中国银行、建设银行和工商银行注资，支持这些机构进行股份制改造。可以参照这一模式，扩大对其他金融机构、重要领域的大型国有企业注资，巩固国家在这些重要领域的控制地位，并获得相应回报。4、将部分外汇储备用于改善国民福利，如用于支持文化教育、医疗卫生、扶困救贫、修路建桥等，或用于社会突发事件，例如自然灾害和瘟疫等的应急处理，使老百姓切身感受到国家储备外汇带来的好处。5、将部分外汇储备用于增加官方发展援助，增强我国国际影响，促进共同发展。总体看，这些思路还是十分初步和粗糙的，还需要进行深入研究和周密论证。
（五）尽快研究制定专门法规、设立专门操作机构问题。多数东南亚国家和地区都针对外汇储备管理制定了专门法律，有专门机构负责具体操作，责权利相对分明。我国庞大的外汇储备也需要一部相应的法律，来规定和规范外汇储备使用的基本原则、决策程序、操作管理、投资方向、收益支配等。我国有必要借鉴新加坡和韩国的做法，探索成立专门的操作机构，进行比目前国家外汇管理局属下的外汇储备管理部门更积极、更进取、更专业的长期投资，以获取更大的投资回报。
