美元波动是美国经济和全球经济失衡的表现。在中国经济与世界经济特别是美国经济高度藕合，以及人民币汇率与美元的高度关联条件下，美元波动导致中国经济波动，使中国现有的出口导向型发展模式难以持续，中国经济需向内需主导型转型。

美元波动是经济失衡的表现

美元总是处于波动之中。从1995―2002年，美元升值，以美联储名义贸易加权指数计，最高升值达41%，实际上升34%。2002―2004年，美元贬值，名义汇率和实际汇率都下跌14%。经济强劲增长和利率上调周期又促使美元从2005年开始走高。但从长期来看，美元呈贬值趋势，其根本原因在于经济失衡无法在短期内扭转。

美国国内经济失衡表现在“双赤字”与高负债。自从2001年美国高科技泡沫破灭后，特别是9·11事件后，美国政府实行扩张性的财政货币政策。减税和增支并行，使财政收支严重失衡，形成巨额的财政赤字。2004年财政赤字为4126亿美元。2005年，由于经济增长带来的税收增长，使赤字有所下降，估计为3310亿美元。据美国国会预算局估计，截至2005年的十年内，美国的财政赤字总额会达到2.58万亿美元。

美联储把基准利率从6.5%降低到1%后，从2004年6月开始新一轮加息，现在美联储基金利率已达4%；但是，长期市场利率与之背反，出现下跌。低利率使资产价格上升，促使资本市场与房地产市场的泡沫化。资产价格上升引起的财富效用，使美国居民消费过度增长。由于政府支出与居民消费的巨大需求，导致经常项目出现巨大赤字。2004年美国经常账户赤字达6500亿美元，占其GNP的5.6%；2005年继续扩大，前三季度为5989亿美元，全年估计会超过其GNP的6%。

政府负债支出，居民负债消费，资产价格上扬形成对资金的巨大需求。在国内储蓄不足的条件下，这种资金需求只能通过国外资金流入来解决。截至2002年底，外债净额已占其GNP的23%。国外投资者购买了1.8万亿美元公司债券和1.5万亿美元的美国股票。美国成为高负债国家。

全球经济失衡主要表现在美国的金融产品与世界其它国家物质产品交换的不可持续性。由于产业转移，美国经济日益空心化，美国物质产品消费40%依赖进口。这样，其它国家大量向美国出口物质产品，形成经常项目逆差；美国向这些国家输出美元，这种美元储备又以购买美国债券、股票乃至房地产（在美国，房地产大部分已经证券化）等金融产品的形式流回美国。这样，形成了这么一种格局：全球不仅向美国输送物质产品，还向美国输出资金，从而弥补美国的储蓄不足和物质产品生产不足，促进美国的经济增长。

这种模式在中美之间、东亚国家与美国之间表现最为明显。2005年中美贸易逆差按美方统计数，估计会超过2000亿美元。2005年9月末，中国外汇储备达7690.04亿美元，这些外汇储备近70%是以美元的证券形式存在。在全球3.4万亿美元的外汇储备中，亚洲的央行就持有其中的2.2万亿美元，占64.7%。

但是，这种模式存在矛盾。作为美国，既想尽量多输出美元或金融产品换取其它国家的物质产品；但是经常项目的赤字持续扩大，又会动摇美元的国际货币地位，最终会使美国丧失“美元霸权”。就其它国家特别是中国和东亚地区国家来说，一方面其经济增长高度依赖美国市场，希望不断扩大对美国的顺差，促进经济发展：另一方面随着美国经常项目逆差扩大，美元必然贬值，从而使其美元储备缩水，使其出口受到影响，使经济增长难以为继。

美元波动导致中国经济波动

美元波动除了导致我国外汇储备资产遭受汇率风险之外，更重要的是冲击我国宏观经济，导致我国经济波动。

我国在1994―2005年7月人民币基本上固定地盯住美元；在今年的汇率制度改革后，人民币盯住一篮子货币，并更富有弹性，但是美元依然是主要盯住的货币。在此条件下，美元波动主要通过价格变动、资本流向改变和贸易变动来影响宏观经济。首先美元波动导致进出口价格波动。当前，国际上绝大多数商品均以美元标价，美元升值导致进口价格下降，出口价格上升，往往导致通货紧缩；美元贬值则导致进口价格上升，出口价格下降，往往导致通货膨胀。其次，美元波动导致进出口波动。美元升值往往导致进出口下降，贬值则导致进出口上升。再次，美元波动改变资本流向，当美元升值时，往往人民币有贬值预期，导致资本逃离；相反，人民币则预期升值，资本流入。

这种影响模式已经很明显表现在我国经济波动中。从1995年初到2002年初，美元升值，人民币跟着升值，于是进出口下降；在人民币贬值预期下，大量资本逃离，导致通货紧缩，经济增长下降。从2002―2005初，美元贬值，人民币跟着贬值，进出口快速增长。2003年、2004年出口增长率高达34.6%、35.4%。同时，人民币预期升值，大量短期资本流入我国，迫使央行大量发行货币，使得银根松动；2004年外汇占款增加16098万元，75%以上的货币发行是外汇占款。大量的资金供给推动投资和房地产过热。这些因素共同作用，使得我国经济在2002年底开始复苏，并迅速进入高涨阶段。美元波动已成为我国经济波动的一个重要原因。

我国经济高度依赖国际市场和美国市场。我国进出口额已占GDP的70%以上。2004年对美国的出口占我国出口总额的21%。美国和全球经济失衡的调整必然会带来美元的波动，也必然会带来对我国经济的冲击。

我国经济发展模式需要转型

虽然汇率制度改革后，人民币汇率更富有弹性，可以部分缓冲和消减美元波动的冲击，但很有限。本币汇率的大幅波动本身对出口导向型经济就会造成大的冲击，因此，这种经济类型的国家往往不敢以本币大幅波动来缓冲美元波动。例如，不少东亚国家实行浮动汇率制，但往往也无法避免美元波动的冲击。1997年亚洲金融危机的一个重要诱因就是，美元贬值导致这些国家本币高估，从而给国际游资攻击提供了机会；同时，出口导向型经济在美元贬值打击下，实体经济出现困境，为之提供了土壤。

为了避免美元波动的冲击，最好的路径是寻求经济的自稳定增长。我国与其它东亚国家最大的不同点在于：我国国内市场潜力巨大，其它东亚国家无法比拟，使得我国有条件走出一条与其它东亚国家不一样的发展道路，就是：从出口导向型向内需主导型转变，走自主增长之路。因此，要实行扩大内需，提高消费率，要调整对外经济政策。具体来说：一要改革土地制度和提高土地征用补偿标准。二是实行收入政策。三是要调整对外开放的具体政策。