首批试点公司方案的公布，让市场人士和众流通股东着实忙了一番。昨天，清华同方和紫江企业公布的试点方案，即紫江企业流通股股东每10股获送3股，清华同方流通股股东每10股获转增10股，这似乎并不令投资者满意。针对个别试点公司声称已公布方案是底线、没有进一步让利空间的情况，多数流通股东表示自己“不信邪”，一定要跟大股东讨价还价，如果流通股东利益得不到尊重，股东大会上要亮底牌。

补偿力度明显不够

韩志国看了已正式公布的3家公司的试点方案后表示，对流通股东的补偿力度不够。从持股成本的角度分析，三一重工非流通股持股成本是1元钱，流通股的持股成本是15.56元，两类股东持股成本是1∶15.56。送股后成本变成1∶6.89。大股东有绝对的好处，而且好处太大。清华同方经过反复的送股，持股成本现在每股是0.39元，流通股每股持股成本是6.18元，两类股东的持股成本比例是1∶15.85。所以大股东送流通股就是1送1,补偿也是不够的，何况现在是用公积金转，转完以后持股成本也是1∶7.92。紫江企业非流通股的持股成本是每股0.29元，流通股的持股成本是4.71元，两类股东的持股成本比是1∶16.46。10送3以后，两类股东的持股成本比是1∶9.89。这个比例太高。市场流传的金牛能源的方案显示，非流通股持股成本是1元，流通股持股成本是7.83元，两类股东持股成本是1∶7.83。如果是10送2,送股以后的持股成本是1∶6.1。上述方案给流通股的补偿，力度明显不够。要实现股市的重大转折，补偿的力度有待再加大。

张卫星认为，测算后清华同方含权系数是1∶2，低于预期，值得继续争取。紫江企业含权系数1∶1.65,低于预期的1∶2,很不理想。不能因为昨天三一重工复牌涨停，就认为该公司方案获得市场高度认同。一只股票一两天的涨停，不说明问题。看试点是否成功，要看试点实施后股票是否还能继续涨停，也要看5%的非流通股上市时间临近股票的表现，更要看3年后股票的表现。一时的股价涨跌不能说明问题。

试点公司价值受质疑

包括基金在内的大流通股东尽管表面上对试点方案持积极态度，但私下讨论时却是反对声音一片。几位身处大流通股地位的基金经理表示自己并不看好试点方案，认为最好的三一重工方案也不过是鸡肋，其他的方案更不用说了。

如果抛开静态的计算，将企业未来成长考虑在内，现有的试点方案看起来并不诱人。以目前市场公认最好的三一重工方案分析，此前已经有多名基金经理指出，该公司属于周期性行业，受景气影响巨大。自从2004年4月宏观调控不断深化后，企业盈利水平逐渐下滑。尽管该股股价处于高位，但盈利水平基本见顶。好公司尚且如此，差公司日后的盈利就更令人担心了。

据市场人士分析，清华同方和紫江企业股价均处在长期下降通道中，接近历史新低，三一重工虽然处在平台整理阶段，但并没有脱离前期底部区域，只有金牛能源股价处在一个长期上升通道之中，股价接近历史顶部区间。2003年上市的三一重工主营业务收入和利润双双下滑近20%，净利润下降近30%。股价从2004年的33元到了停牌前的16.95元，昨日已涨至18.65元。清华同方近3年的业绩分别为0.32元、0.19元和0.20元。2005年第一季度为0.019元。净资产收益率从1998年的11%下滑到目前的1.38%。紫江企业也是业绩持续下滑，股价从除权前的11元多到了2.7元左右。这些公司都已过了高速发展期，业绩开始见顶回落。试点2年后公司价值如何，现在基本能有个判断。

慎防基金幕后交易

基金作为大流通股东，在试点表决中作用巨大。正因如此，不少流通股东把争取更多权利的希望寄托在基金身上。不过，有业内人士从过往基金的“维权”经历分析认为，基金面临的激烈竞争和发行压力，可能使其难以统一看法，甚至不排除个别基金出现幕后交易，与试点公司大股东进行利益输送和交换。

因此，有市场人士建议对试点抱积极态度的投资者，尽快行动起来，通过独立董事行使流通股提案权。如果独立董事能够征集到5%以上的流通股东联合提案，就可以对冲由大股东提出的试点方案。

据了解，对于目前规定的试点公司停牌制度，已经有越来越多的市场人士表示了反对意见。韩志国建议将现行的停牌制改为持续停牌制，从提出试点方案到股东大会表决通过期间，股票一直停牌，不留给大股东和所谓的“庄家”以“沽空搏傻”的空间和拉高的过程，使其严肃对待方案的实施。 (记者 王轲真)