新春开盘，随着保监会、银监会和证监会联合发文为保险资金直接入市开路，“保险资金”这个超级机构投资者的身影，已经出现在股市地平线上。然而，事情并非简单到只要一声号令，大部队就会冲锋陷阵的地步。关于保险资金入市，还有很多悬念等待破解。

悬念之一：准备期有多长

《关于保险资金股票投资有关问题的通知》提出，保险公司应当根据产险、寿险资金的特性制定股票投资策略方案，并向中国保监会提出股票投资业务申请。此外，按照程序还需要确定托管人、建立投资账户、申请投资席位，除了这些必要的程序问题外，各机构还分别要进行调研、决策、执行等。不过考虑到保险资金入市属于预料之中，所以节前已经有多家保险公司向保监会提出了直接投资股票市场的申请，这些保险公司已经为资金直接入市做了很长时间的充足准备，甚至托管人等各方面事宜也已经准备妥当，所以只要监管部门审批通过，保险资金入场操作也不会让人们等待过久。以上这些因素，都注定保险资金不可能呈现蜂拥入市的态势，因此其作用势必也会缓慢释放。

悬念之二：监管者的角色如何转变

《中国保监会关于保险资金股票投资有关问题的通知》是由保监会单独签发的文件，涉及整个保险资金投资资本市场的关键问题和具体操作细则。从这一点可以看出，保监会主要担当着保险资金证券投资监管者的角色。

在监管程序上，事前需要保险公司向中国保监会提出股票投资业务申请；投资过程中如保险机构投资者股票资产市场价值发生大幅波动，亏损超过本公司股票投资成本10%的，或者盈利超过本公司股票投资成本20%的，应当于3日内向中国保监会报送《股票投资风险控制报告》；此外在投资比例上也有严格限制。再加上保险资金需要开设新的股票投资证券账户和银行账户，办理专用席位和资产托管，市场完全可以期待保监会严格监控下的保险资金将会成为立足于长期、稳健投资的机构投资者。

悬念之三：如何适应分散投资要求

保险公司股票投资的余额不得超过上年末总资产扣除投资连结保险产品资产和万能保险产品资产后的5%；投资同一家上市公司流通股的成本余额不得超过本公司可投资股票资产的5%；投资同一上市公司流通股的数量不得超过该上市公司流通股本的10%；投资流通股本低于1亿股上市公司的成本余额，不得超过本公司可投资股票资产(含投资连结、万能寿险产品)的20%等等规定，都要求保险公司尽可能的进行稳健、分散投资。在这些投资比例上限的约定下，保险资金将不得不成为地道的“分散投资者”。

悬念之四：庞大的蛋糕如何瓜分

截至去年底保险资金总额约1.1万亿元。根据规定直接入市的比例可由小到大逐步提高，目前是不超过上年末总资产规模的5%，因此可测算出目前保险资金直接入市的规模将为550亿元左右。加上此前允许投资基金还有15%的额度，因此近阶段理论上可以进入股市的保险资金最多可达到2200亿元。

这2200亿元，550亿可以直接投资股市；另外的1650亿元，可以通过投资基金间接投资股市。但是实际上，受制于连续多年低迷的熊市，1650亿元的可间接投资于股市的保险资金额度远远没有充分使用，以此类推，550亿元直接投资资金有多少能够积极入市，也是一个悬念。不过，我们至少可以认为，保险资金直接入市，并没有大量切小基金本来拥有的“蛋糕”。

悬念之五：保险资金能否抄到大底

如果对保险资金这种长线资金本身的短线作用冀望过深，则是一种误解。以往曾经出现过风闻社保基金、保险资金入市而暴涨的情况，但是那主要是其他资金借题发挥的结果。现在市场各路活跃资金都已经被熊市重创，自然难以掀起大的波浪了。

就市场本身看，尽管指数已经大幅度下跌，不过仍存在系统性风险。在这种局面下，保险资金马上入市就能够抄到底部的说法，还是过于简单化了。

悬念之六：会否重蹈社保基金覆辙

社保基金进入股市数年收效甚微。社保基金入市初期公开的持仓情况都是配股、增发的筹码，和当初瑞银大张旗鼓买进A股相比，社保基金小心翼翼的投资思路显得太小家子气，缺少必胜的气势。社保基金买进亚泰集团、参与新潮实业、民丰特纸等的增发，很明显是消极保守性的策略，与社保基金的背景和身份不符，就算是投资蓝筹股，中石化表演的一出“捉放曹”，也很有戏剧性。

保险资金此番入市，采取了和社保基金完全不同的模式，而且是在多年来的绝对指数低位区，但愿其一改社保基金的颓势，能够为“国”字头机构，打出一片新天地。

悬念之七：哪里将是主战场

《通知》发布后，其中关于保险机构申购新股不设申购上限的规定被特别注意。仅凭这个条款，就可以看出一级市场对这些长线资金的巨大吸引力。对于保险资金等长线资金而言，还有一个新的投资渠道，那就是推出不久、如今似停又似未停的非流通股市场。至少在目前的局面下，保险资金追求长期的、稳定的利润，对风险的厌恶程度超过基金公司，就决定了一、二级市场、非流通股市场三足鼎立。

悬念之八：如何改变机构博弈现状

保险资金在投资心态、理念、风险偏好、盈利模式、人才优势等方面和其他机构都有巨大区别，作为股市新军，保险资金入市，势必将进一步强化目前已经在加速形成的机构博弈格局，必将使市场的中长线主动权更多的掌控在投资性资金手中，作为以长线投资为手段的大资金，他们的市场作用不仅仅体现在锁定一批蓝筹股筹码上，更会在价值投资理念上对其他市场力量产生强大辐射作用。

全景网 2005年02月20日