伴随中小企业板询价“第一股”黔源电力浮出水面，在预期新股扩容压力和询价估值压力的双重预期下，中小企业板昨日对航天电器同日出炉的亮丽年报未作积极反应，走出领跌大盘的走势：昨日上证指数微跌0.12%，中小企业板平均跌幅则达4%，深市跌幅前10只个股中有6只来自中小企业板。此外，主板上市公司中的中小盘个股也受到不同程度冲击。

中小板短期受压

毫无疑问，询价制发行给弱市市场的相关板块带来了较大的估值压力。天相系统统计显示，从2005年1月1日询价制度正式施行至昨日，上证指数跌了0.76%，而同期电力板块平均跌幅为6.35%、中小企业板跌幅为6.47%。尽管华电国际的发行价格最后定在2.52元的上限位置，但其12.5倍的发行市盈率还是让同为电力股的黔源电力感到有压力。

统计还显示，目前中小企业板的平均市盈率约为29倍，已上市的38家公司平均发行市盈率约为17倍。但如果按照询价制下每股收益的计算标准，以前一会计年度审计后的净利润除以发行后的总股本来计算，则平均发行市盈率将提高至25倍。

“询价制发行在短期对中小企业板构成估值压力”，天治基金投资副总监袁柏南称。不过从中长期来看，中小企业板相对于大盘的平均市盈率水平仍会有20%左右的溢价，因此未来大盘的表现将决定中小企业板的涨跌空间。

主板中小板IPO标准有异

业内人士认为，管理层拿两个具有估值可比性的电力股来分任主板和中小板的询价第一股，便于确立主板和中小板之间不同的IPO发行定价标准。

招商证券研究员赵建新认为，出于对中小盘股需要更多IPO风险补偿的考虑，中小企业板定价预计将较大盘股低，预计华电国际定价较二级市场定价会有10%－20%的折让，而黔源电力这一折让会扩大到30%－40%，这也意味着申购中小企业板股票会有更大获利空间。

京华山一首席顾问刘梦熊则认为，从香港市场的IPO定价经验来看，定价标准与流通盘大小并无关系，中小盘股不会因流通盘小而获得一个较大盘股更多的定价折让。刘梦熊称，决定IPO定价水平的因素主要是行业的市盈率标准和市场的供求关系。他认为，投资银行需要在融资额和市场接受度中作出平衡。

细分行业不同影响定价

国信证券电力行业首席分析师杨治山表示，从理论上来说，水电行业的平均市盈率较火电行业约高出5倍左右（黔源电力属于水电行业、华电国际属于火电行业）。联合证券有关统计也显示，A股主板市场给予了水电行业上市公司较高的估值水平，水电上市公司按2004年盈利预测计算的平均动态市盈率为27.33倍，市盈率中值为21.97倍。这与水电行业稳定的盈利预期以及良好成长性的行业特点相关。

杨治山还表示，黔源电力规模扩张的速度也高于华电国际，这些因素都可能会使其获得一个高于华电国际的发行市盈率。但投资者也可能基于公司特殊的股东结构和较高的负债率，而做出一个相对公司良好成长性较为保守的定价。联合证券研究人士持比较乐观态度，他认为黔源电力有望获得较好的定价预期，预计公司定价区间为9.01－11.2元。

担任黔源电力投行项目的负责人告诉记者，公司的定位为地方性的资源企业。他说，公司背靠贵州省的资源优势，储备的项目比较丰富，这些都将成为吸引投资者的亮点。一些机构也认为，华电国际的赚钱效应利于吸引更多机构参与黔源电力的询价。

据知情人士透露，担任黔源电力主承销商的中信证券在为黔源电力拟定估值标准时主要参照行业标准（剔除每股收益率低于0.1元后的38家电力行业上市公司市盈率)，同时也考虑到中小企业板的整体市盈率水平，预计黔源电力的发行市盈率约为20倍。不过询价制增添了诸多不确定性，最终发行情况还需拭目以待。

全景网 2005年01月26日